在国庆长假前的最后一个交易日，东方证券对外发布公告，其收购上海证券全部股权的申请已获中国证监会受理。

就在这一消息公开的数天前，中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券的整合方案已正式进入执行流程。

一个案例属于“区域资源整合”，另一个则是“大型券商合并”，这两者共同勾勒出当前证券行业并购重组的主流趋势与清晰框架。

在监管层推动培育一流投行的政策背景下，国泰君安与海通证券的“强强联合”已更名为国泰海通，打响了大型券商合并的第一枪，而中金公司的“三合一”紧随其后。

此外，由地方国资主导的券商区域整合也接连不断，有的正在推进审核，有的暂时搁置，还有的仅停留在市场传闻中。

然而，券商的并购重组故事远未结束。

01. 又一家万亿级券商诞生

若要评选2026年券业年度重大事件，中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券无疑位居榜首。

这是国内券商行业罕见的“三合一”换股吸收合并案例。根据天眼查信息，中金公司、东兴证券与信达证券的实际控制人均为中央汇金投资有限责任公司（简称“中央汇金”），且这三家券商均在A股上市。

去年11月，三家上市券商同步宣布重大资产重组，由中央汇金主导，将其旗下的三家券商整合为一体，堪称央企券商内部整合的典范案例。

整个交易采用换股合并方式，中金公司向东兴证券和信达证券的全体A股股东发行自身股票，无需动用大量现金，直接以新股完成置换。

流程完成后，东兴证券和信达证券的法人主体将被注销，其全部资产、人员、业务及合同均由中金公司全盘接手。

根据9月22日晚间的公告，中金公司“三合一”换股吸收合并方案的异议股东已完成了权利申报。例如，至少有1084个证券账户选择以每股34.57元的价格出售所持有的中金公司股票，而在停牌前一个交易日（9月14日），中金公司A股收盘价为每股31.8元。

这意味着，历时近一年的“三合一”重组正从监管审核阶段全面转向交易执行阶段。

一旦合并完成，中金公司将发生重大变化。

此前完成合并的国泰海通已交出成绩单，这两家券商在“合体”一年半后，总资产直接跃居行业首位，为中金公司提供了大型券商合并的成功样本。

“三合一”完成后，中金公司的净资本将从481亿元飙升至1033亿元，一举升至行业第四位。

根据2026年半年报的简单测算，合并后的中金公司总资产将突破万亿元门槛，正式加入券商“万亿俱乐部”，其营收规模在行业排名中也将升至第四。

业务层面更是互补性强，中金公司在机构业务和投行领域具有优势，而东兴证券与信达证券的财富管理和经纪业务占比更高，零售网点、投资顾问及散户客户资源丰富。这相当于高端投行配备了庞大的线下零售网络，弥补了中金公司在零售业务上的短板。

02. 券商整合步伐加快

除了“大型券商合并”外，券商并购的另一条主线——由地方国资主导的“区域整合”也在加速推进，但情况各有不同。

东吴证券收购东海证券、东方证券收购上海证券、国海证券拟控股大通证券、湘财股份换股吸收合并大智慧，这些项目在不同赛道上艰难推进，进度各异。

东方证券收购上海证券近期迎来关键节点，9月30日这笔交易已获受理。两者同属上海国资体系，东方证券的资管实力突出，持有汇添富基金；上海证券深耕上海本地，线下网点资源丰富，这是典型的区域资源整合。

不过，受理并不等于落地，该交易还需上交所审核通过，并经过中国证监会及其他相关主管部门批准、核准、注册后方可正式实施，仍需等待一段时间。

江苏本地的东吴证券收购东海证券，是江苏省内国资整合的重点项目，被东吴证券视为提升核心竞争力的关键举措，也是其从苏州本土券商向外扩展、布局苏锡常都市圈的重要一步。

上述两家江苏省的券商扎根长三角，网点覆盖可互相补充，目标在于打造江苏本土的头部券商。

该交易在9月初也已获得中国证监会受理，后续仍需等待监管的层层把关。

国海证券拟控股大通证券，同样属于地方国资出手盘活中小券商。

而湘财股份换股吸收合并大智慧的过程则一波三折，出现了“审核中止循环”。其子公司湘财证券在9月下旬发布的一则公告，为这场并购增添了新的变数。

地方国资旗下的中小券商普遍面临佣金战内卷和资本实力不足的困境，合并成为不少中小券商的出路。

不过，并购并非“一键变强”，人员、制度、业务线的磨合需要时间来逐步推进，协同效应不会立即显现。

03. 进入“大鱼吃大鱼”时代

在并购风潮下，券商合并的传闻开始四处流传。

这背后的根源来自政策大环境。

自2023年中央金融工作会议提出培育一流投行后，证监会随后发布多份文件鼓励券商并购重组，目标是打造一批头部机构。

9月10日，中国证监会副主席李超在国新办发布会上明确表示，“十五五”时期将进一步加快建设一流投资银行和投资机构。

毫无疑问，券商行业已进入“大鱼吃大鱼”时代。

行业数据也印证了这一趋势，在牛市环境下，券商行业集中度逆势上升。

Wind数据显示，2020年至2025年间，券商CR5、CR10的营收占比分别从约29%、48%提升至约38%、58%，净利润占比从约34%、58%提升至约41%、64%，打破了以往“牛市集中度下降，熊市集中度提升”的规律。

因此，投资者也在寻找下一个券商并购的目标，同时总结出潜在并购标的的特征：要么ROE长期低于行业平均水平，盈利能力弱；要么股权分散，股东出现债务危机；要么属于同一实际控制人，适合内部整合。

顺着这一逻辑，一批央企旗下、地方国资以及尾部民营券商经常被列入“被并购候选名单”。

特别是地方国资系券商，其核心逻辑是“一省多牌照”下的资源集中，例如广东、上海、江苏、北京等地沉淀了大量牌照资源，区域整合动力最强。

但想象归想象，并购落地的门槛极高。

牌照估值、同业竞争、人员安置、业务磨合，每一步都是挑战。例如，“平安系”的方正证券与平安证券，监管要求2027年前解决同业竞争，市场年年传出合并猜想，但至今仍无实质性方案出炉。

不少民营尾部券商虽然经营承压，但股权谈判难度大，想要完成收购并不容易。

放眼整个证券行业，并购重组浪潮远未落幕，当前券业并购形成了“央企航母合并+地方国资区域整合”的双主线格局。

但收购只是万里长征的第一步，资金和股权问题容易解决，而组织架构、企业文化、人员利益、业务协同才是真正考验管理层的难题——因为大家都想有一个“编制”。

未来，会有更多券商走进并购“考场”，但这并不意味着谁都能真正吃到整合红利。

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本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：童画，36氪经授权发布。